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【行业资讯】PTA暴涨，推手究竟是谁
2018-09-10
原创： 罗阿华 刘全昌 中国化工报
今年尤其是进入下半年以来，PTA涨势迅猛，令市场管理部门和整个产业链震动。郑商所8月5日针对PTA期货发出市场风险提示函后，不到一个月的时间，连发四道金牌，大幅提高PTA期货合约的交易保证金，宏观调控为市场降温的意图非常明显。
PTA大涨背后的逻辑究竟是什么？中国化工报从供需、成本、炒作、前景等方面，剖析此轮PTA价格暴涨的深层次原因及未来走势。
供需转向紧平衡
PTA期货于2006年底上市，2008年与2011年两次过山车行情均与原油的涨跌相关，其余时段行情整体持稳。自2015年开始，由于产能严重过剩，PTA市场跌入谷底，期货主力合约价格一度下探至4000元/吨的水平，迫使近1500万吨/年的产能陆续退出市场。经过市场自发调控，2017年PTA有效产能3900万吨/年、产量3574万吨，行业开始恢复元气，整体开工率上升到80%以上。从需求来看，当年PTA需求量为3534万吨，供需基本维持平衡状态。
2017年底，桐昆嘉兴石化220万吨/吨新PTA装置投产运行，致使国内产能基数扩大。进入2018年，PTA的产量也较去年同期有所增加。数据显示，上半年全国PTA产量在1904万吨，同比增长16.7%。因国内装置集中检修，上半年国内进口了约38万吨的PTA，同比翻番有余。内外相加，上半年国内PTA总供应量约在1942万吨，总体还算平稳。
从需求来看，下游聚酯产业的快速扩张和新增产能的投放，造成市场对PTA的需求快速增长。简单测算，上半年国内PTA出现了约50万吨的供需缺口，进入二季度库存便快速下滑。也正是在这一背景下，随后炒作资金的介入和推波助澜，以及油价上涨、人民币汇率贬值、中美贸易战等多因素叠加，PTA行情突然爆发了。
今年上半年，全国聚酯总产量达到2208万吨，折合PTA消耗量在1887万吨，同比增加154万吨，增长8.89%。需求的增加主要是聚酯新产能投放所致。再加上其他领域和消耗（约60万吨）和出口（约37万吨），因此上半年PTA总需求达到1984万吨，长期供过于求的状况发生了逆转。尽管供需缺口并不大，但在市场上却发生了量变到质变的效应。
在位于浙江桐乡的国内最大涤纶长丝生产企业桐昆集团，目前厂里各生产线正在满负荷生产。该公司相关负责人表示，PTA是生产涤纶长丝的最主要原料，通常情况下公司会存放15天的原料库存，但是随着涤纶长丝的热销，目前公司仓库里的PTA库存已经处于历史同期的最低水平，仅能维持5天的生产，采购落实PTA原料成为当务之急。
下游企业的供需两旺，给PTA行情火热提供了坚实的基本面支撑。但随着PTA的燥热，供需短期紧平衡的坚冰也在消融，市场形势正在向着长期宽松的方向悄悄发生转变。PTA丰厚的利润，正吸引各路资本的觊觎。恒力石化是国内PTA龙头企业，已建成年产660万吨的3条PTA生产线，跃升为全球最大的PTA生产基地。目前，该公司应用最新一代技术的250万吨/年第四套PTA生产线也已启动，将于2019年底达产。此外，另一PTA巨头荣盛石化最近也透露，将根据具体情况适度对PTA项目进行扩产以提高市场占有率，目前正在开展前期工作。
除了传统行业巨头的扩产计划，新的跨界淘金者也在跃跃欲试。就在8月30日举行的第六届中国—亚欧博览会加快推进丝绸之路经济带核心区建设推介会暨重点项目签约仪式上，新疆中泰（集团）有限责任公司副总经理李良甫透露，该公司120万吨/年PTA项目将在明年投产。在此次签约仪式上，该公司确定将在巴州库尔勒投资270多亿元，建设400万吨/年煤油共炼一体化项目，就将和该PTA项目形成产业链。
成本提供强支撑
数据显示，上半年，在多重因素叠加下，石油供给超预期缩减，国际油价震荡上行创4年来新高，布伦特原油最高收于每桶79.12美元，上涨18.76%；美国原油最高收于每桶74.29美元，上涨23.61%。
在油价上涨推动下，PX价格不断上扬，尤其是中国作为全球PX进口大国，在供应和议价能力上更加受制于人，造成PTA生产成本刚性快速上涨。今年上半年，国内PX价格震荡上行，在5月中旬达到上半年高点，回调整理后继续向上，整体走势与原油价格较为一致。7月初PX价格再次上涨，主要缘于石脑油的价格推动。今年全球范围凝析油供需偏紧，进一步推动石脑油价格走强，目前石脑油裂解价差接近120美元，处于历史较高位置。
此外，国内PX项目建设多年停滞的恶果已经显现，当前PX产能严重不足，去年进口1400多万吨，进口依存度近60%，主要进口国为韩国和日本，两国合计进口量占我国全部PX进口量的62%，可以说我国PX的核心定价权其实是掌握在韩国和日本手中。自2017年以来，下游PTA的高负荷运行，为PX带来了强有力的需求支撑，再加上全球范围内PX装置的故障与负荷不稳定，都为PX走强增添了底气。
记者初步梳理发现，沙特阿美公司位于拉比格的134万吨/年PX装置，于7月中旬左右停车；新加坡埃克森美孚公司、韩国韩华、日本JX公司相继公布9月检修计划，越南PX低负荷生产，国内四川石化意外停车、PX社会库存明显下滑等，致使亚洲整体PX供应收紧，且市场乐观预期较强，进而导致卖盘惜售以及递盘攀升，带动PX脱离原油出现大幅度上涨。
据了解，上周亚洲市场PX价格再次上行， CFR中国周均价为1272.43美元/吨，环比上涨5.49%；FOB韩国周均价为1253.10美元/吨，环比上涨5.55%。亚洲PX与石脑油价差再创新高，盈利水平大幅提高，但其对PTA的成本传导也不言而喻。
除了油价上涨带来的成本攀升，今年尤其是下半年以来的人民币汇率贬值给PTA的暴涨带来了或成本、或成本预期方面的影响。进入7月，人民币兑美元快速贬值，原油和石化原料进口成本必然上升。有机构测算指出，仅近期人民币汇率贬值一项，就抬升PTA价格每吨400元以上。
另外，中美贸易战步步升级，给相关产品市场涨价的信息也很明确。有产业界人士分析指出，中美针对出口产品加征关税，税率不管是5%还是25%，最终都是由买家和消费者买单，直观的表现就是成本上涨、价格攀升。而且，越是对外依存度高、贸易权重大的品种，其涨价的预期就越强烈，而PX及PTA可谓首当其冲。
炒作也是重要推手
针对PTA价格的暴涨，目前市场方面形成了两种观点：一方认为此轮暴涨有着坚实的基本面支撑，是刚性成本和未来预期的良性体现；另一方则认为虽然确有基本面的支撑，但同样不可否认幕后的恶性炒作，主要理由是今年以来原油价格只能算是温和上涨，而且其中伴随着震荡，但PTA的价格是扶摇直上，资本炒作推动的痕迹十分明显。从近期郑商所连发四道金牌调控来看，显然是管理层试图用大幅提高资金成本的手段，迫使投机炒作降温。
像近些年轮番上演的“姜你军”“蒜你狠”“向前葱”“糖高宗”一样，PTA的暴涨也表现出背后炒作的迹象。
一位不愿透露姓名的投资圈人士坦承，国内流动性资金很充沛，实业体系之外的天量资金活跃在房产、股票、理财、收藏等领域。近年来有一个基本的规律，但凡房地产调控升级，同时叠加股票低迷的时间段，炒作商品物资的风潮就会猛起，不过以前游资主要炒作的是大宗农产品，现在逐渐有向大宗工业原料扩散的势头。
福建泉惠区一石化企业的总经理告诉记者，市场的游资嗅觉很灵敏，炒作的手法也已十分老道。PTA期价不到60个交易日暴涨逾65%，肯定不能单以基本面来解释，只有主力资金介入主导才能走出这样的单边急升趋势。
期货工具具有价格发现、规避风险和套期保值的功能，其设立的初衷是防范价格大起大落造成的市场风险，熨平商品和金融市场运行的大幅波动。但由于国内期货市场设立时间较短，运作机制不是很成熟，投资者的理性和规则意识也有欠缺，在市场预期一致的情况下，期货反而有可能被各路强庄金主把控，成为行情涨的时候助涨、跌的时候助跌的工具推手。
从PTA期货盘面来看，进入9月份，随着期价达到高位，多空持仓量也显著上升，表明市场的博弈加剧，分化可能就在不远处。
博弈之中求平衡
PX、PTA企业赚了，纺织经编企业赔了。
国内PTA龙头企业恒逸石化半年报显示，公司实现营收397.81亿元，同比增长39.74%，实现归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%。公司预计前三季度实现净利润22.01亿~24.01亿元，同比增长62.91%~77.72%。这也意味着，在PTA暴涨的第三季度，公司的单季利润将超过10亿元。其他PTA巨头恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等也都业绩骄人。
而下游纺织经编行业，则完全是另一番景象。随着PTA的一路飞涨，涤纶长丝、涤纶短纤等纺织经编行业必需的原材料价格水涨船高，企业从刚开始的怨声载道，逐渐演变成后来的停产减产抵制。9月1日，江苏泗阳县环太湖遮光布企业商会商议决定：喷气织机于8月31日至9月6日停产放假。而此前的8月上旬，浙江桐乡市、海宁市以及江苏常州市武进区、常熟市经编行业商会已联合发布停产倡议书，倡议商会企业在清完库存化纤原料丝后停产放假，以抵制原料价格不合理暴涨。浙江海宁经编产业园区管委会副主任徐迎忠表示，当地受涤纶长丝涨价冲击的经编企业有200多家，目前已陆续有企业在部署实施停机减产。
从目前来看，下游产业的抵制，除了在资本市场掀起一点波澜——相关PTA上市企业的股价打个趔趄之外，对市场没有任何实质改变，涤纶长丝、涤纶短纤等原料的价格近期依然在不断上涨。直到进入9月份，涤纶长丝价格才逐步企稳，不复日日涨价、周周涨价的疯狂。
纺织行业有明显的淡旺季之分，三季度末正是由淡转旺的转折点。有业内人士分析，从大的供需方面来看，未来3~4个月，无论是聚酯还是织造行业，开工负荷都会处于高位，对PTA的需求构成较强支撑。而今年国内PTA产能可能零增长，新增产能要到2020年前后才能大量投放，这一时期内下游需求仍会稳步增长。因此从近中期来看，PTA价格都呈易涨难跌的态势。
金石期货投资咨询部主管黄李强分析，随着9月PTA合约进入交割月，资金的做多热情将会减弱，PTA持仓量已经明显下滑，市场的量能下降，PTA价格进一步走高的可能性大大下降。同时，郑商所四道金牌的震慑作用不容小觑，其对PTA期价持续暴涨的抑制作用必然显效。还有业内人士指出，目前PTA的加工费已经达到每吨2000元的高位，这对PTA行业来说属于不正常的现象，由于利润分配不合理，当前的PTA高价很难长期维持，后期应会出现分化和震荡。
种种迹象表明，经过三季度的暴涨，PTA吨价很有可能在八九千元一线构筑一个整理平台，维持高位震荡走势。这个平衡何时能够再次打破，有赖于宏观经济形势、国际油价、汇率和贸易摩擦等综合因素。例如，如果后期中东地缘风险引爆，国际油价失控上涨，PTA的价格也可能再随之上调。但由于这些因素在PTA价格此前的暴涨中已经有所反映，因此后期即使再涨，强度预计难与此次相提并论。
上游PX、PTA企业与下游纺织经编企业犹如矛与盾、榫与卯，博弈的结果还是要在平衡中共生共存。
