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中国化工优势企业进入战略并购时代
2017-09-07
——基于化工行业、优势企业的数据分析
张国安博士在2017中国石油和化工企业500强发布会上做报告
引言
近五年，中国化工业呈现出日渐明朗的趋势性特征，化工企业因其某一方面或多个方面的优势放大，进入超常规发展轨道，进而引领甚至主导了某些行业领域的发展。五年的趋势表明，依靠成本、技术、品牌、资本等构建起的竞争优势，可以使企业越来越优秀、越来越强大，但是这些优势的能级差别巨大。用产业资本撬动并购重组，在效率和效益上能产生明显的乘数效应。本文认为，未来五到十年，将有越來越多的优势化工企业快速切入并购重组的发展快车道，事先周密的战略性并购策划将是提高胜算的关键。
一、近5年中国化工行业发展态势
最近5年，我国化工行业在动荡中基本维持了增长态势。规模以上企业在经历了产品暴涨暴跌、多数领域产能过剩、行业结构调整、化工企业搬迁、资本并购热潮、安全环保风暴等等之后，多数步入平稳较快发展阶段。
纵观5年的发展，我国化工市场总体需求平稳，行业供给端能力得到改善，生产放缓，效益趋于稳定，同时也出现了投资疲软、外贸不振等新常态现象。卓代咨询认为，虽然行业面临诸多矛盾叠加、风险隐患增多的严峻挑战，但是中国化工行业发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期。
1、规上企业数增长出现拐点，行业市场集中、存量整合将加速
截止2016年底，化工行业规模以上企业达到24941家，较上年减少27家，规上企业数增长出现拐点；亏损企业3155家，行业亏损总额1002.2亿元，同比增长10.9%，近两年亏损面有扩大迹象。这一现象说明企业依靠营收规模自然增长空间已经很小，市场将更加集中，竞争将更趋激烈，预示着存量整合势在必然。
2012-2016年中国化工行业规上企业数量走势
来源：中化企协；卓代分析
2012-2016年中国化工行业规上企业亏损状况
来源：中化企协；卓代分析
2、行业步入中低速增长时代，投资迭创新低，出口持续下降
2016年，我国化工行业规模以上企业实现主营业务收入87707亿元，同比增长5.6%，比上年相比提升3.3.个百分点，高于全国工业增速（4.9%）0.7个百分点。2016年，全国主要化工产品总产量约5.69亿吨，比2015年增长2.0%，2015年产品总产量比2014年增长4.9%。
2012-2016年中国化工行业主营业务收入及增速
来源：中化企协；卓代分析
2016年完成固定资产投资1.61万亿元，比2015年下降0.7%；2015年固定资产也只比2014年小幅增长1.1%；
2016年出口贸易总额1413.0亿美元，比2015年下降7.1%；2015年出口金额1520.15亿美元，比2014年下降6.2%。
3、随着市场整体回暖，行业利润总额迭创新高，盈利能力趋于稳定
2016年，我国化工行业实现利润总额近5000亿元，同比增长10.7%，比上年提升3个百分点，高于全国工业利润增速（8.5%）2.2个百分点。5年以来，我国化工行业利润总体维持增长，总额迭创新高。
2012-2016年中国化工行业利润总额及增速
来源：中化企协；卓代分析
2016年，行业毛利率达到14.2%，与上年相比上升0.3个百分点；行业销售净利率达到5.7%，与上年相比上升0.3个百分点。5年以来，行业毛利率波动减小，盈利能力趋于稳定。
2012-2016年中国化工行业毛利率走势
来源：中化企协；卓代分析
4、行业虽周期性复苏，但化工子行业分化加剧，境况差别大
2016年化工市场整体回暖，化工行业业绩回升，但在中低速增长时代，化工各子行业必然差别巨大。丙烯产业链、MDI产业链、氯碱产业链强势上涨，溴化工、氟化工震荡盘升，化肥子行业积弱难返。下文是以2016年为例，分析部分子行业的境况。
从增加值看，化学工业整体增幅8.0%。其中，专用化学品、农药和合成材料制造等增加值增速较高，分别为10.8%、10.8%和10.0%，但是化肥制造和化学矿采选等增加值增速只有3.6%和5.4%。
从主营收入情况看，化学工业收入增长5.6%。其中，专用化学品和合成材料收入增幅较快，均为7.6%;；基础化学原料制造增幅次之，为6.7%；而化肥行业则是下降4.5%，橡胶制品业增速也只有2.6%。
从主要产品产量看，主要化学品产量在整体增长2.0%。其中，无机化学原料产量增幅仅为2.2%，但有机化学原料和合成材料增幅分别为5.7%和8.0%；化肥总产量下降4.8%，化肥出口量和出口额下降21.5%和39.5%。
5、决定行业变化发展的内因不断强化，行业结构调整加快推进
纵观2012到2016的5年，正是由于内因与外因、多重因素、不同方向的叠加影响造成了以上化工子行业不同的境遇。
外因是造成子行业境况变化的条件，条件是可以变化的，而且要通过内因起作用。近几年影响化工子行业发展的外因主要有：人民币汇率变化、因房地产火爆引起的调控等。
影响化工行业发展的内因才是根本性的，不可逆的。促成行业加快结构调整的内因有：
一是产业政策影响。在政府引导下，行业和企业加大去产能的力度。如化工大省山东持续开展化工行业综合整治，加快企业搬迁改造和集聚发展；浙江大力处置“僵尸企业”，淘汰化工落后装置和工艺；江苏对全省石化产业布局重新界定，大调整、大优化。
二是产品结构加快调整。新技术、新产品研发，提高了效率与效能，替代了进口。如水煤浆等先进煤气化技术在煤化工领域中的应用更加普遍，降低了企业的耗能和排放；缓控释肥、水溶肥、生物肥料等在化肥中的占比进一步提高；磷化工更多利用国内低品位磷矿资源，加强综合利用和循环经济；水性涂料在涂料行业企业生产中越来越成为趋势；一些大型炼化企业从原来单纯提供通用原料，通过更加重视研发，改进配方，增加牌号多样性等，向市场提供差异化、专用性、功能性的合成材料；轮胎行业质量水平继续提升，低滚阻力防滑绿色轮胎比重进一步提高，等等。产品结构的改善，对满足和带动下游升级需求，促进行业提质增效，推动长期可持续发展具有重大意义。
三是兼并重组增多，集中度提高。如佰利联并购四川龙蟒，跻身亚洲第一、全球第四大钛白粉生产企业；沙隆达并购农药巨头ADAMA，一跃成为中国最大、世界领先的农化公司、我国农药行业的旗舰型企业等。
四是化工搬迁入园工作加快实施。随着2015年底工信部印发的《促进化工园区规范发展的指导意见》，化工企业向化工园区搬迁和发展成为重点，在政府、社会和企业的共同作用下，2016年化工企业搬迁入园步伐明显加快。
五是企业在环保、安全、科技、智能制造方面的投入加大。2016年，化工行业内企业投资的主要方向集中在技术改造、环保项目、科研创新、提升管理水平、智能制造、两化融合等，这也是改造和提升传统工业的有效投资方向，总体来看，行业内企业整体能力和发展能力有所提升。
二、从优势企业看化工业发展趋势
随着行业与市场逐渐走向成熟，那些在规模、资本、品牌与技术、经营管理等方面优势突出的企业，才具有更充分的行业竞争力。通过这些企业所呈现的发展特点，可以更好地认识行业未来的发展趋势。化工500强企业具有突出的规模优势，是化工行业主力军和领头羊，它们是中国化工的脊梁；登陆资本市场的中国化工企业具有突出的资本优势，同时因资本的逐利性促使这些化工上市公司以其资本优势扩大规模、增强可持续发展的能力，它们有的当前已是中国化工500强企业，有的将是中国化工未来的新生力量。两者都是中国化工优势企业的代表。
1、行业集中度在提升，优势企业规模越来越大
（1）从2012年到2016年，化工500强的销售收入总和每年持续保持2位数以上的增长。2012年增长25%；2013年增长17%；2014年增长15%；2015年增长20%；2016年增长11%。
（2）同期，500强销售收入增长幅度通常是化工行业主营收入增长幅度的1.5倍以上。行业增长幅度，2012年为12.3%，2013年为12.9%，2014年为8.5%，2015年为2.3%，2016年为5.6%。
（3）同期，500强企业平均销售收入增长超过两位数，2016年企业平均销售收入达到116.6亿元，增长10%。
（4）同期，500强中50亿元以上的高销售收入分组企业数越来越多；500强中前10名、前50名、前100名企业的平均销售收入增长也大大超过行业营收增长幅度；500强最后一名销售收入持续增长。
2、行业增长向高端技术、高进口替代方向集聚
（1）自2013年以来，精细化学品、合成材料市场持续较快增长，有机化学原料、合成树脂等消费热度不减，但同时根据统计，我国约有80%的大宗化工产品产能超过市场需求，且主要处于产业价值链的中低端，高端石化产品、化工新材料和高端专用化学品（材料）需大量进口。很多优势企业在把握市场供求矛盾中，选择“精细化、高端化、绿色化”战略，加快技术引进，加大研发投入，大力度调整产品结构，走出了一条以高端技术为导向的进口替代之路。
（2）从固定资产投资看，产品附加值较高的精细化工和专用化学品是投资最集中的领域。尽管2013年、2016年是行业投资的低谷期，但有机化学原料、涂（颜）料制造等精细化学品和合成树脂投资仍保持较快增长。
（3）从资本市场看，产品附加值较高的精细化工行业更受资本市场青睐。2014年到2016年新增了87家化工类上市公司中，有42家从事化学原料及化学制品制造业，占比近50%；截止2017年6月30日，该领域又有17家公司登陆资本市场。
（4）从进出口贸易看，随着进口替代效应的显现，一两年内，相关领域产品进口持续下降，出口大幅攀升，进出口贸易波动巨大。
3、优势企业群向产业下游、向市场终端、向经济发达地区集聚
（1）我国人口前10名省份、GDP前10名省份与化工销售前10名省份，高度吻合，说明人口越集中、经济越发达，化工行业越集聚。
化工排名与人口排名、GDP排名有很高正相关性
注：带下划线的省份其GDP、化工排名与人口排名三者重合。
来源：中化企协；卓代分析
（2）广东的500强企业销售排名没有优势，但是企业数排名第四，从人口、经济看，下游市场潜力较大。
（3）500强在各省企业数排名、销售收入排名很大程度上也受总部经济因素影响（总部统计合并）。
500强排名中变化较大的省份
来源：中化企协；卓代分析
4、优势企业资产体量大、营收规模高，正加速向资本市场集聚
（1）中国化工类上市公司平均资产规模约60亿元，平均营收规模38亿元，平均净利润过亿元。
（2）随着多层次资本市场的发展，2016年新增化工类上市公司59家，出现井喷态势。
（3）化工类上市公司经营质量出现改观，2016年净利润亏损的上市公司仅为30家，亏损面缩小到9.3%，低于行业规上企业12.65%的亏损面。
中国化工类上市公司总体表现
来源：中化企协；卓代分析
5、优势企业创利能力大幅度提升，内涵式增长显成效
（1）从2013年到2016年，中国化工类上市公司平均员工数持续下降，企业平均资产、平均营业收入未见明显增长，但是企业平均净利润却大幅提升。
（2）这其中可能有多种原因：一是存量上市公司在技术水平、业务经营、管理运作上更加精益化、集约化，产品、业务调整显现成效，促进了盈利水平的提升；二是多数上游原材料、大宗商品跌价，下游产品部分涨价，扩大了赢利空间；三是新增上市企业在资本架构、技术水品、业务结构、商业模式上更有优势，拉高了化工类上市公司的平均水平。鉴于存量的化工类上市公司体量更大，第一种原因应该是主要的。
中国化工类上市公司内涵式增长的数据体现
来源：中化企协；卓代分析
6、优势企业运营效率高，资产负债率低，迎来扩张好时机
（1）2016年，化工行业规上企业每100元主营收入成本86.71元，下降0.29元，全年产成品存货周转天数为13.9天，应收账款平均回收期为27.0天。说明规模以上企业运营效率更高。
（2）从化工类上市公司看，由于所从事的子行业领域毛利率较高（平均在25%以上），相应的总资产报酬率也较高，2016年平均总资产报酬率达到7.66%；近几年，由于大量化工企业新上市，权益资产比重大，使得拉低了净资产收益率，使得平均净资产收益率降到4.57%。
（3）随着整体市场回暖，上市公司经营业绩大幅度改善，存量上市公司有条件降低杠杆比率，加上新上市企业资本充裕，使得化工类上市公司的杠杆比率大幅度降低，2016年底平均资产负债率仅为37.63%。可见，多数化工企业资金风险控制得当，降杠杆的压力不大；那些资金实力强、资本充裕的企业将迎来产业扩张的战略机遇。
中国化工类上市公司扩张潜力大
来源：中化企协；卓代分析
7、并购重组正成为化工企业做大做强的重要方式
根据中国证监会全市场口径统计，2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。
并购重组可以促进技术升级，推动战略性新兴产业发展。2016年，新一代信息技术、高端装备制造、节能环保、新能源、新材料、服务业新业态等战略性新兴行业上市公司共发生并购重组交易270单，涉及金额3253.31亿元。
2016年，机械设备、化工两大行业申报并购重组的上市公司排名前两位，但是化工行业的并购重组交易金额超过机械设备行业，我国化工行业的并购活动之活跃可见一斑。
三、近10年来全球及中国化工业的并购重组
在宏观经济波动、化工需求增长放缓、市场竞争加剧的背景下，优势企业采用并购策略发展核心优势，促进业绩增长，为股东创造更大价值，是最明智的战略选择。并购重组是全球包括化工业在内所有行业发展走向成熟的重要标志。
1、全球行业并购活动日趋活跃，巨型并购日渐普遍
近10余年，全球所有行业的并购活动在2007年达到峰值后，经过金融危机的洗礼，走过U型底部，在全球量化宽松政策的大潮中，企业在收购方充足的现金和较低的融资成本的帮助下，推动了并购活动的持续增长。在交易量波动甚至减少中，所有行业的交易价值都增长到了最高水平。2015年总交易额超过 4万亿美元。
2005-2015年全球所有行业并购活动水平
来源：《财富》 ；《金融时报》 ；卓代分析
2、在巨型交易推动下，世界化工业并购活动浪潮迭起
最近10余年，世界化工业的并购活动在2007年、2012年达到峰值；经过2012年谷底后连续四年的增长，于2015年达到1100亿美元。
2005-2015年全球化工业并购活动水平
来源：《财富》 ；《金融时报》 ；卓代分析
2016年，由于陶氏化工与杜邦公司、中国化工与先正达这两起并购案因监管审查而推迟到2017年，使当年度全球化工并购交易总额出现2012年以来的首次下降。
3、历经10年，全球化工业并购的焦点领域基本稳定
过去10余年，石化和基础化学品、特种及精细化学品、贸易和分销三大方向的并购大体稳定。石化和基础化学品行业虽然2015年交易价值份额稍有下降，但在整个交易格局中仍占据主导地位。特种和精细化学品行业仍是2015年第二大主导行业。贸易和分销行业是2015年在交易数量和交易价值方面的份额均有增长的唯一行业。
化工业并购领域聚焦
来源：Dealogic；卓代分析
4、产品拓展、区域扩张、投资组合重组是最主要的交易动机
从近两年全球化工业10大并购交易来看，美国、中国正成为巨型交易最主要的推手。由于化工业在知识产权保护方面的特殊性，多数大规模交易以完全收购所有权为主。
2015年全球化工业完成的10大交易
注：仅包含不小于5亿美元的公司间业务驱动型交易；除非另作说明，否则所有交易均为完全收购所有权。下同。
来源：Dealogic；卓代分析
2016年全球化工业完成或已宣布的10大交易
来源：Dealogic；卓代分析
从大规模交易的动机看，特种产品拓展、区域扩张、投资组合重组是最主要的交易动机，另外追求规模经济、价值链拓展也是大规模交易的重要动机。
5、中国作为全球第二大市场，化工并购量增价升，发展迅猛
在世界化工业并购市场，10年前中国的地位微不足道，但是自2015年起已经快速崛起，并成为紧随美国之后的全球第二大市场，目前在所有交易中占据21%的份额。积极推行国际化战略的中国化工集团继2015年收购倍耐力公司之后，在2017年收购了先正达，成为中国历史上最大的海外收购案。
按收购方所属国家的并购交易量
来源：Dealogic；卓代分析
近10余年，无论从交易数量还是交易金额看，中国化工业的并购重组都处于量增价升、发展迅猛的良性状态。
中国作为收购方的并购活动水平
来源：Dealogic；卓代分析
6、中国作为新兴市场第一收购方，并购动机强、潜力大
2015年全球有25笔交易的收购方来自新兴市场，被收购方来自发达市场。在新兴市场中，中国是最大的收购方。在这些交易中，德国是被收购方最多的国家，随后是澳大利亚和美国。
由于我国化工市场发展减速，在全球并购市场上，中国作为最大的新兴市场收购方其作用将会进一步增加，可以预见，未来会有更多的优势企业寻求收购世界一流的技术，寻求本土市场之外的增长契机。
新兴市场收购方和成熟市场目标方之间并购交易量
来源：Dealogic；卓代分析
四、卓代咨询对化工优势企业并购整合的建议
在中低速增长时代，优势企业需要意识到，要构建核心竞争优势，要在市场、客户端形成持续影响力，要与员工、股东分享可以预期的长期回报，除了在技术、经营、管理上自我提升之外，参与产业的并购整合是必然选项。
1、构建面向未来的盈利性增长战略
企业经营首要的是立得实、做得稳，化工优势企业的经营者应该对所在企业的先天缺陷、经营短板、发展瓶颈“一门清”，尤其应对攸关企业性命的核心问题时刻保持清醒的认识。化工优势企业完全可以通过“自检+三方检”相结合的方式，事半功倍，较全面、准确、公允地认识和把握自己。
接下来，通过战略竞争塑造未来，应该是化工优势企业经营战略的核心命题。营收增长和发展机会是一回事，把握住市场份额并持续盈利却是另一回事。如今化工企业的息税前利润（EBIT）差异巨大。从市场佼佼者的27%，到其他同行的零利润（甚至亏损），这个差距短时间内不太可能消除。优势企业的竞争对手们将会为了各个细分市场的主导地位而进行战略竞争。
未来化工行业增长的驱动因素主要来自需求转变、竞争加剧、对原料的获取以及全球性规模性效应。因此，为了构建一条通向盈利性增长的道路，化工优势企业需要思考以下关键问题：一是什么样的战略能让企业在国内及周边市场获得盈利性增长；二是该如何为未来的竞争做好准备；三是企业该应用单个还是多个商业模式；四是如何降低持续的波动性；五是怎样抵抗成熟市场中的利润侵蚀。这些问题没有标准答案，行业大环境都是一样的，但是每个企业的答案一定大相径庭。
2、发现具有产业整合魄力的产业家
产业整合与企业经营还是两个层面的问题。放在全球化竞争的视野看，中国多数产业的基本特征还是“小、散、乱、弱”。因此，中国既需要企业家，更需要产业家，需要具有产业思维和产业视野、具有产业整合魄力的一批真正的产业家，去整合“小、散、乱、弱”。
化工行业整体来看依然是“小、散、乱、弱”的产业格局，未来产业整合的空间巨大。“中国化工集团”与任建新在中国化工行业可能是独一无二的，但我们宁愿相信对更多的优势化工企业来说，中国企业的全球战略性并购才刚刚开了头，路还很远！
因此，中国化工行业需要更多有野心的企业家、有产业整合魄力的产业家，需要家电行业的“美的”与何享健、需要水泥行业的“中国建材”与宋志平。这样的企业、这样的产业家多半要在在座的优势企业中产生，另类的企业、企业家将来自于“门口的野蛮人”。
3、精心谋划，等待时机快速切入战略性并购
并购整合是重大的战略活动，并购过程及并购后的整合对并购方是全新的考验。优势化工企业在并购前应聘请专注行业的独立第三方精心谋划，并提供企业并购全过程的支持和辅导。
独立第三方应该提供的咨询策划服务包括：
（1）制定并购战略：并购战略目标；战略路径；关键策略；保障手段。
（2）收购对象搜寻：行业筛选；全面市场研究；投资标的识别；初步标的分析；合作资金筹措。
（3）并购实施支持：战略尽职调查（战略、协同效应）；目标估值；谈判支持；实施管理。
（4）投后价值创造：增值规划，如整合项目、百日改善项目；并购后整合；资本和最终结果优化。
（5）退出战略：上市准备；退出准备；卖方尽职调查；兼并与收购。
对优势化工企业来说，战略性并购策划之后不是悄无声息地等待。内外结合战略投资团队应按计划开展收购标的搜寻工作，有了明确目标后，企业决策者当在最佳的商业与政策窗口期作出“临门一脚”的历史性决策。
