������������
【推荐阅读】碳达峰和碳中和：内涵、趋势与投资机会（8）
2021-03-31
第三部分 我国温室气体来源与减排举措
关于投资，建议重点关注新能源、节能节材、电能替代、循环经济、传统能源转型升级、碳技术与碳市场等领域投资机会。
一是节能减排方面，考虑到现阶段节能减排将是最现实有效降低CO2排放强度与总量措施，或未得到应有重视，重点关注该领域余热余压利用、装配式建筑、资源循环综合利用等细分赛道相关投资机会。
二是能源结构调整方面，不断提高非化石能源占能源消费比重将是大趋势，重点在于市场高度关注的光伏、风电等新能源和储能领域，同时还需关注电能替代，以及氢能源、天然气（化石能源里最低碳）、水电、核电、地热等零碳低碳能源领域。
三是传统能源转型升级方面，能源结构调整并非一蹴而就，“碳中和”也并非完全零排放（净零概念），且许多传统能源企业也在纷纷“拥抱”双碳目标，以“剩者为王”和“转型为王”的思路关注具有核心竞争力、不易被替代、积极探索转型发展的相关公司。
四是关注相对远期的碳技术与碳市场下相关机会。
1. 市场上可能存在的几点认知偏差
（1）“双碳目标”只利好新能源？
发展新能源是调整能源结构的重要抓手，但节能节材、电能替代、循环经济同样是“长坡赛道”。
以节能行业为例，长期看，终端能源消费即将进入快速压降期，伴随电气化水平快速提升。根据国网能源研究院预测，“双碳目标”（对应图中“深度减排情景”）下，终端能源消费需要从2025年峰值36.7亿吨标煤下降至2060年23.9亿吨标煤，降幅34.9%；终端电气化率从2020年26.8%上升至2060年69.8%，提高43个百分点。
图43 我国终端能源需求预测
图44 我国终端电气化水平预测
短期看，加强节能是实现碳达峰的重要抓手。过去3年、5年，能源需求弹性分别为0.74、0.57。预测2030年能源消费总量，能源需求弹性按0.5保守估算，GDP平均增速设置4%、4.5%、5%三个情景，在最保守的4%增速情境下，2030年能源消费总量也将达到60.6亿吨标准煤。2月5日，国家能源局下发的《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022 - 2030年预期目标建议的函》提出，将2030年能源消费总量控制在60亿吨标煤，仍低于上述60.6亿吨标准煤。因此，节能需求在未来十年或将快速增长。
图45 我国终端能源需求预测
图46 我国能源消费总量预测（能源需求弹性0.5）
（2）传统能源“末日”将至？
“双碳目标”的确利空化石能源，但不宜极度悲观。
一是化石能源总体面临下行风险，但存在结构性机会，如天然气有望逆势增长。
二是煤炭行业预期过于悲观，或将得到修正。长期来看，研究预期大多认为碳中和时煤炭仍有3亿tce消费量，此外随着森林碳汇增加、碳捕集与封存等技术突破，基于较强的CO2吸收能力，煤炭需求或将进一步放大；中期来看，“十四五”煤炭消费量大概率依然有所增长（煤炭消费达峰约2025年），而非市场普遍认为的很快进入存量替代，而当前煤炭新增产能下滑明显；短期来看，气候变化导致极端天气出现概率显著提升，更会明显放大短期需求，煤炭供需偏紧格局有望持续。
三是化石能源企业转型有望超预期。油气公司中，中石化在氢能、地热能领域已深入布局。煤炭公司也开始积极参与能源转型与低碳发展，包括从事新能源行业的投资，典型如中国神华（设立百亿新能源基金）、陕西煤业（委托外部机构投资隆基股份、赣锋锂业），和煤炭深加工转化利用，典型如兖州煤业（高端煤化工），未来上述公司有望进一步加速相关行动，那么低估值的煤炭公司或将具备潜在估值提升的可能性。
（3）传统高耗能行业没有未来？
“双碳目标”带来的新一轮供给侧改革，利好煤炭、石化、钢铁、有色、建材、化工等高耗能行业头部公司。
如以电解铝行业为例，供给端，“双碳目标”下，未来3-5年我国电解铝产量或将压降，新增产能受到政策严格限制，使用绿色电力趋势下高成本地区或将主动去产能；需求端，铝具有轻量化特点，代钢、节铜潜力大，光伏、电动汽车等下游行业用铝需求持续增长。供需剪刀差有望持续拉大，利好使用清洁能源、具有成本优势的头部企业。
2. 重点投资领域和上市公司
我们结合上述分析，列举重点领域部分相关上市公司如下（仅代表所列公司从事相关领域，不作为具体公司投资推荐），供投资参考。
表17 重点投资领域和相关上市公司
风险因素：
（1）自然因素导致的全球气候预期变化；
（2）主要国家或经济体退出应对气候变化国际协定，或不履行相关承诺，拖累全球减排步伐与相关国家参与积极性；
（3）碳达峰和碳中和相关政策力度或落实效果不及预期。
（编辑：卓代创新中心 原作者：左前明，信达证券）
